企業利益の伸びと株式リターンの長期的な鈍化
引用元: ・【悲報】過去20年間、SP500非金融企業の利益成長の3分の 1 は金利と税金の削減のおかげ [479677923]
2022 年 9 月 6 日
企業利益の伸びと株式リターンの長期的な鈍化
マイケル・スモリャンスキー1
過去 20 年間、株式市場に上場している企業の企業利益は、金利費用の減少と法人税率の低下によって大幅に増加してきました。このメモの重要な発見は、過去 20 年間の S&P 500 非金融企業のすべての利益成長の 3 分の 1 が、利息と税金の削減によるものであるということです。私は、金利と税金費用の低下による企業利益の押し上げが続く可能性は低く、将来的に利益の伸びが著しく低下し、したがって株式のリターンが低下することを示していると主張しています。
まず、図 1 は、2000 年代半ば以降、S&P 500 の非金融企業の収益と比較して、利息と税金の費用が着実に減少していることを示しています。2実際、世界金融危機以前は、利子および税引前利益 (EBIT) に対する利子および税金費用の比率はかなり高く、約 45% で推移していました。2022:Q1 の時点で、この測定値は 26% に低下しました。言い換えれば、現在、企業利益のより少ない割合が債権者と税務当局に支払われているため、株主はより多くを利用できるようになっています。
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企業利益に占める利子と税金の割合がこのように減少した理由は何ですか? 図 2 を見ると、主な要因が企業金利の低下であったことが明らかです。これは、国債利回りが数十年にわたって着実に低下していることを大きく反映しています。金融危機の直前の 2007 年には、S&P 500 非金融企業が直面していた金利 (総負債に対する支払利息の比率で測定) は約 6% でした。COVID-19 のパンデミックが発生する前の 2019 年末までに、この指標は約 3.5% まで低下していましたが、2022:Q1 までにさらに低下して 3% になりました。
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図 3 に示すように、企業の金利が大幅に低下したことで、企業のレバレッジが上昇したにもかかわらず、利子費用が収益に占める割合としては減少しました。
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さらに、図 4 に示すように、実効法人税率も低下しました。金融危機の前の数年間、実効法人税率 (総税費用を税引前所得で割ったものとして測定) は平均で約 30% でした。その後、危機直後の数年間は幾分低くなりました。しかし、法定法人税率が 35% から 21% に引き下げられた 2017 年の税制改革法が可決された後、大幅な引き下げが行われました。
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過去 20 年間の利払いと税金費用の相対的な減少は、収益の増加にどの程度貢献しましたか? 図 5 は、この質問に答えようとしています。この図は、S&P 500 非金融企業の実質成長率のさまざまな指標を示しています (すべての指標は GDP デフレーターを使用してインフレ調整されています)。各指標は、2004 年第 4 四半期の値に基づいています。3各指標のラベルの近くには、2004:Q4 から 2022:Q1 までの期間の実質年間 (pa) 複利成長率も報告しています。
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